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策略
静候通胀“开奖”——美股周观点
一、本周（2026年8月31日-2026年9月4日）市场回顾：新兴市场上涨（0.2%），发达市场保持不变（0.0%）。
美股：本周纳指领涨，上涨0.4%，标普上涨0.1%，道指下跌0.3%。行业上，能源、电信业务领涨，可选消费、日常消费品领跌。标普500成份股上涨占比43%，占比边际下降，其中安捷伦科技、苹果、艾伯维、爱彼迎、雅培等领涨。本周沃勒放鸽，8月美国非农数据大幅超预期反弹，美股整体震荡。具体来看：
其一，沃勒讲话释放鸽派信号。沃勒，美联储中性偏鹰派的关键票委，表示三个月核心通胀明显回落，如果通胀继续向2%目标回落，他愿意支持9月继续维持利率不变。同时他表示，近期数据显示我们终于看到了一些通胀降温的迹象。如果未来两周出炉的数据延续这一态势，我将倾向于支持把联邦基金利率目标维持在现行水平。沃勒当前更倾向于给通胀更多时间继续下降，而不是立即进一步收紧政策。只要8月通胀没有重新明显走高，9月维持利率不变正在成为其更偏好的政策选择。讲话结束后，9月加息概率从63.2%回落至51%，美债利率回落。
其二，8月美国非农数据大幅超预期反弹。8月美国非农新增就业回升至16.2万人，大幅高于市场预期5.5万人，创下今年3月以来新高。7月前值由-2.3万人上修至2.1万人，6月数据由2万人上修至3.1万人，两个月累计上修5.5万人，扭转了4-7月非农新增就业持续回落的态势。劳动力供给边际回升，8月劳动参与率超预期上行至61.6%，同时失业率维持在4.1%的低位。名义薪资温和增长，平均时薪环比回升至0.3%（前值为0.1%），符合市场预期。8月美国就业展现出罕见的强劲态势，就业增长的广度有所增加。但无论是沃什在JacksonHole上的表态，还是近期沃勒等关键票委的讲话，都将通胀作为最主要的指标，降低了这次非农报告的指示意义。
其三，博通业绩出色但Q4指引平淡，客户集中隐忧压制股价。博通第三财季超预期，营收295.9亿美元，同比增长86%，环比增长33%，略高于市场一致预期的294.4亿美元，其中，AI 半导体收入 167 亿、同比大幅上涨 221%，自由现金流 137 亿、占营收 46% 创纪录，同时给出27财年和28财年的AI半导体营收1150亿美元和2300亿美元的指引。虽然27财年和28财年的指引利好，但第四财季的指引却让人担忧。第四财季的营收指引是 348 亿，略低于市场预期 350 亿，同时毛利率指引从 75% 压到约 73%。此外，博通的AI收入，主要来自谷歌、Meta、Anthropic、OpenAI四个超大客户的定制芯片，任何一个客户改变自研策略、削减资本开支、或把订单转向别处，都会对博通产生显著冲击。与此同时，这几家的资本开支能否持续以当前的速度增长，本身也是整个AI叙事最大的不确定。因此，虽然博通第三财季超预期，盘后依旧下跌6%。
二、展望：短期来看，利率上行是当下压制美股的核心变量，但需要明确的是，名义利率尚未实质性抬升。非农数据超预期一度推升加息预期，但下周公布的通胀数据才是真正的定价锚——环比涨幅若不超过0.2%，9月大概率维持不加息，加息预期收敛将为权益资产提供喘息空间。
在全球收益率上行周期中，美股展现的韧性值得关注，但这段行情背后，估值倍数实际上已在收缩：今年以来企业盈利维持较强景气度，但股价回报并未同步兑现，分子端的强劲并未充分传导至资产定价层面。这一背离多大程度上源于贴现率抬升对分母端的压制，多大程度上反映市场已对“盈利高景气不可持续”进行提前定价，目前难以精确拆解。但无论归因如何，一旦收益率上行动能衰竭、进入盘整区间，都将构成明确的估值修复信号。
地缘风险方面，霍尔木兹海峡仍是当前最大的尾部风险点。伊朗此轮报复行动集中于美国区域军事基地而非能源基础设施，边际上偏正面，但海峡航运秩序尚未恢复常态；美方虽已具备护航大型油轮编队通过海峡的能力，石油产品与LNG流通不畅、库存持续承压的问题并未根本解决，当前状态可持续性存疑。长周末临近，不排除“局势升级—边际缓和”的剧本再度上演，但这也是在美国国内政治因素进一步主导决策前，寻求降温路径的关键窗口期。若地缘风险边际缓解，将为美股提供额外支撑。
三、未来重点关注数据及事件
基本面方面：1）9月10日，美国8月PPI同比、美国上周首次申请失业救济人数；2）9月11日，美国8月核心CPI同比、美国8月CPI同比。
财报及事件方面：1）9月10日，苹果2026秋季新品发布会；2）9月11日，甲骨文第一季报、Adobe第三季报。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
（分析师 陈梦、葛晓媛）
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