4月，债市在超预期宽松的资金面驱动下走出一轮强势行情。尽管月末受止盈情绪影响长端出现小幅调整，但“资产荒”与流动性充裕仍是市场核心矛盾。当前债市心态已从单边看多转向中性偏震荡，资金面的边际变化成为决定后市节奏的关键变量。
4月债市表现超预期，驱动力并非基本面，而是持续低于政策利率的资金价格。从收益率表现来看，截至4月30日，10年期国债活跃券（26附息国债05）收益率报1.75%附近，较月初下行约6个基点；30年期国债（老券26附息国债02）受换券影响收益率报2.26%附近，较月初下行9个基点。资金面上，DR001与DR007多数时间分别维持在1.20%和1.33%附近，显著低于OMO利率，大行1年期存单收益率也接近政策利率下限，显示出流动性的宽松状态。
驱动本轮行情的主要因素是央行的“支持性”立场。
今年“宽货币”节奏靠前，1—2月通过MLF、买断式逆回购等工具投放大量中长期流动性，其中MLF合计净投放10000亿元，买断式逆回购合计净投放9000亿元，国债合计净买入1500亿元。尽管3月以来投放力度下降，但银行体系流动性整体充裕。进入4月，信贷转为淡季，叠加人民币升值带来的结汇需求（一季度银行结售汇差额在万亿元级别），进一步增加了银行间流动性。4月初起，央行OMO维持5亿~20亿元的“地量”水平，避免传递紧缩信号的同时，也表达了不希望资金利率无节制下行的意图。临近月末，短期资金投放力度加大，中长期资金转为净回笼。
债市对基本面阶段性脱敏，股债“跷跷板”效应也显著弱化。尤其进入2026年，股债市场经常出现“股债双牛”或“股债双杀”的情况，宏观叙事分化成为主要原因。只要经济温和复苏，而非全面强势反弹，基本面就难以构成对债市的趋势性利空。从基本面表现来看，财政发力靠前，一季度，一般公共预算支出进度为24.9%，政府性基金支出进度为17.2%，财政支出均为2019年以来最快进度。当期，经济整体表现偏强，但供强需弱的特征依旧明显。
后续，预计债市收益率曲线小幅走平。一方面，资金利率持续下行空间有限（DR001在1.2%附近支撑较强），短端性价比下降；另一方面，30年期和10年期利差仍处于历史偏高水平（约50个基点），具备压缩空间。乐观情况下，若地缘政治风险溢价消退，则30年期国债收益率可能向2.10%~2.15%区间靠拢，其和10年期国债的利差也可能收窄至40个基点。在此过程中，重点关注两个方面：一是资金面的边际变化。若出现超预期收紧，债市或面临从短端到长端的调整。央行态度对资金面起决定性作用，基本面决定了货币政策大概率延续支持性立场，但增量政策如降准降息概率偏低。二是理财申购债基的情况。若买盘动能减弱，债市也面临回调压力。（作者单位：创元期货）
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